5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式(shì)等(děng)问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确(què)实(shí)会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新(xīn)能源(yuán)等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投(tóu)研流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发(fā)向，更需(xū)要承担(dān)社(shè)会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科技(jì)创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可持(chí)续(xù)发展等各(gè)种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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