4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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