来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望预期收益率计算公式 预期收益率是什么(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)，“预期收益率计算公式 预期收益率是什么在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2预期收益率计算公式 预期收益率是什么％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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