金融(róng)界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发言(yán)人、国(guó)民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的(de)，当前(qián)中国经济(jì)不存在通缩(suō)，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回(huí)落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带(dài)动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价(jià)格(gé)降(jiàng)幅扩大(dà)。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上(shàng)趋(qū)于(yú)回落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国(guó)六B的排放(fàng)标(biāo)准在今(jīn)年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪(zhū)肉价(jià)格进入(rù)到(dào)上涨周期(qī)等因素的影响，食(shí)品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大(dà)。同时(shí)，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这(zhè)些因素(sù)共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食品和(hé)能源(yuán)由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会(huì)比较大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要的(de)还(hái)要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密，今年(nián)以来受到(dào)世(shì)界经(jīng)济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色(sè)价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气(qì)开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态化(huà)运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相(xiāng)对不(bù)足(zú)，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央行发布的一(yī)季(jì)度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均(jūn)涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段(duàn)性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和(hé)基(jī)数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一(yī)是(shì)供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期(qī)居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回(huí)落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料(liào)的(de)同比增(zēng)速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也(yě)存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数(shù)作用(yòng)下(xià)今年(nián)二季(jì)度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基(jī)数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于(y一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟ú)弥合(hé)，预(yù)计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不符合通缩的特一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件合理适(shì)度，居民预(yù)期(qī)稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动(dòng)，物价(jià)跟随需(xū)求变化(huà)而变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的经验(yàn)规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前(qián)后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多(duō)发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金(jīn)融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融机(jī)构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民(mín)与企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同(tóng)，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派(pài)生(shēng)。传统周期(qī)下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济效应(yīng)不同过(guò)往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业行(xíng)为的(de)支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速流向制(zhì)造业，而房地(dì)产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴(bàn)随(suí)融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的(de)存(cún)在，使(shǐ)得(dé)大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费端的(de)活动多(duō)在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已然(rán)开(kāi)始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程(chéng)靠居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业(yè)经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业(yè)，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积(jī)极”信号也(yě)在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修复等，有利于稳定(dìng)低能(néng)级(jí)城市需求。

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