来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日发(fā)布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或(huò)依(yī)然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概(gài)率或较低。

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