金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模(mó)和地(dì)方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权(quán)不匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确(què)城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债(zhài)看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般(bān)债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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