文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公(英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表gōng)布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(d英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表ěng)行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然(rán)是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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