来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造(三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式zào)业内部(bù)来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三(sān)年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源(yuán)危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定压力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

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