金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(g叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜ōng)司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的(de)投融资机构(gò叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜u)，很(hěn)难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资(zī)的(de)规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全(quán)国(guó)的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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