金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场(chǎng)仍然(rán)把城(chéng)投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资(zī)的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面th="640">

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的背睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶(è)化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业(yè)股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

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