文|招(zhāo)商宏观(guān)张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求(不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多(duō)个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的(de)机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在《今年工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复(fù)力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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