4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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