事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额(é)方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不(bù)利于(yú)商业银(yín)行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思ong>亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13