来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落025是哪里的区号，025是哪里的区号查询。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去(qù)年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平(píng)，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预025是哪里的区号，025是哪里的区号查询期；海外需求超(chāo)预期回落。

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