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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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