调(diào)油(yóu)逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的步(bù)调(diào)明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续(xù)下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初(chū)达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是(shì)始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的(de)调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛(xīn)烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季(jì)来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流(liú)向美国(guó)创(chuàng)造(zào)套利(lì)空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的(de)差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区成(chéng)品油供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也可以萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美(měi)国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然(rán)而(ér)有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套(tào)利(lì)利(lì)润可(kě)观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大(dà)可(kě)能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对未来需(xū)求的(de)不(bù)确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的(de)背景下调油需求出现(xiàn)了(le)不稳定(dìng)的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PT萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市A供需(xū)边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存(cún)偏(piān)高(gāo)的(de)局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化(huà)，但是现(xiàn)在还没(méi)有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持(chí)高位，但(dàn)是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的(de)价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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