文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核(hé)心的(de)不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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