文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和(hé)资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是(shì)4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款同比多减是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码>。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在(zài)资(zī)产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大