来源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续，短期政策(cè)不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高(gāo)质(zhì)量发展要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度时的预(yù)期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的(de)，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和去年(nián)经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式(shì)，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的(de)理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化(huà)的力(lì)量去(qù)推动经济修(xiū)复，通过改革开放(fàng)的方(fāng)式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不(bù)动摇(yáo)”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规(guī)经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发(fā)活力为主要手段，让经(jīng)济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政(zhèng)策(cè)要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加城(chéng)乡(xiāng)居民(mín)收(shōu)入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促(cù)进文(wén)化旅(lǚ)游(yóu)等服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规(guī)则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体系要以“实(shí)体经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科技(jì)自立(lì)自强根基，培育壮大(dà)新动(dòng)能(néng)”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施(shī)建设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方(fāng)政府债务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机(jī)构的风(fēng)险出(chū)清，仍是大(dà)势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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