2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云(yún)上的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自(zì)律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的(公安协警工资多少，公安协警怎么样de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素(sù)影响的(de)估(gū)值因(yīn)素(sù)带来的(de)下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场(公安协警工资多少，公安协警怎么样chǎng)，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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