来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代以来(lái)最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(pén单倍行距是多少g)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu单倍行距是多少)续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng单倍行距是多少)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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