私(sī)募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业(yè)协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金行(xíng)业(yè)发(fā)展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题(tí)予以规范(fàn)，完(wán)善(shàn)私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资基(jī)金初始(shǐ)募集及存续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步(bù)明(míng)确了私募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合(hé)同(tóng)中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除市(shì)场波(bō)动导致(zhì)净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也(yě)体现(xiàn)行业的(de)“扶(fú)强除(chú)劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得(dé)高于每月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募(mù)集基(jī)金(jīn)等中国(guó)证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再(zài)投资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易(yì)，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方(fāng)面(miàn)，要求私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资(zī)者(zhě)利(lì)益优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特殊(shū)交(jiāo)易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的(de)私募基金管理人在最近(jìn)一年度末(mò)合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立(lì)健(jiàn)全(quán)流(liú)动性(xìng)风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预(yù)警线(xiàn)与(yǔ)止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理人应(yīng)当(dāng)结(jié)合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理能(néng)力制_D是什么意思，_3是什么意思定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明(míng)确(què)预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得由投资(zī)者或其指定第(dì)三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资(zī)产管理产品以及其他私募(mù)基金(jīn)提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报(bào)记者表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的(de)水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速抹平私(sī)募基金(jīn)相对(duì)其(qí)他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理(lǐ)人(rén)的整体运营(yíng)和服(fú)务水平(píng)上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康_D是什么意思，_3是什么意思(kāng)发展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时(shí)为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不(bù)同(tóng)情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募(mù)集规模(mó)及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基(jī)金(jīn)合同存(cún)续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确(què)的基金存(cún)续期(qī)，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续(xù)基金限(xiàn)期(qī)整改。

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