来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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