4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(b2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗ó)一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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