事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CP马云的钱属于个人吗I其他商品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中马云的钱属于个人吗，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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