美国(guó)债务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以(yǐ)避(bì)免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次债务上限触及(jí)后均(jūn)得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至(zhì)年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多(duō)国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所(suǒ最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思)以近期美国以及全球(qiú)资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避(bì)险资(zī)产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组合下(xià)行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设(shè)，如果出(chū)现此(cǐ)类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了(le)保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的(de)财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关(guān)注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待(dài)市场自然(rán)降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国(guó)财(cái)政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如(rú)何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这(zhè)无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新(xīn)发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会(huì)加息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的(de)态度。

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