金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午举行4月份(fèn)国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计(jì)局(jú)如(rú)何看待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻(wén)发(fā)言人、国(guó)民经济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是(shì)回(huí)落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市(shì)场价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格(gé)总(zǒng)体上趋(qū)于回落(luò)，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油(yóu)价格输出型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年(nián)7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力度(dù)加(jiā)大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和(hé)能(néng)源由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏(piān)低的(de)，很重要的原因是(shì)服务需(xū)求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化(huà)运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个(gè)月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回升(shēng)也会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多(duō)重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色(sè)价(jià)格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化(huà)学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不(bù)足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影(yǐng)响扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国内经济恢(huī)复(fù)，市场(chǎng)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较(jiào)高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道(dào)畅通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化(huà)、收入预期不(bù)稳等(děng)制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程(chéng)度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显。去(qù)年国际油价一(yī)度(dù)逼近(jìn)140美元(yuán)大(dà)关，今年以来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对今年也(yě)存在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受(shòu)疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响。但要看到(dào)，随着基数(shù)降低(dī)，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国(guó)经20分米等于多少米 20分米等于多少厘米(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基本(běn)平(píng)衡，货币(bì)条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物价回20分米等于多少米 20分米等于多少厘米落来评(píng)判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修(xiū)复，显示(shì)经济处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食(shí)品价(jià)格(gé)回落(luò)，及油、气价(jià)格回(huí)落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资(zī)金多滞留(liú)在银(yín)行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业(yè)之间(jiān)信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自去年(nián)9月以来持(chí)续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年(nián)9月(yuè)开始持续(xù)回升，而(ér)居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行(xíng)为的支持(chí)已开始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流向制造(zào)业，而房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表(biǎo)现显著(zhù)强于(yú)房地产；伴(bàn)随(suí)融资的持(chí)续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地(dì)产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用派生(shēng)和(hé)经济(jì)增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经(jīng)济波(bō)动(dòng)，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据(jù)屡(lǚ)超预期的(de)同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的(de)修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定低能(néng)级城(chéng)市需求。

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