4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎ天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物n)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物也(yě)边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务(wù)新(xīn)增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物将维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关(guān)》

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