来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持(chí)利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiā商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级o)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级strong>流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国(guó)资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一(yī)步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。