4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期(qī)低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上行特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地及(jí)在手资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回(huí)落(luò)拖累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主(zh特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗ǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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