4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地(dì)产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分(青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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