事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35张学良多高，少帅张学良多高％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但目(mù)前(qián)尚(shàng)不(bù)构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的(de)每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo张学良多高，少帅张学良多高)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业(y张学良多高，少帅张学良多高è)银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了(le)存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延(yán)续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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