2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接(jiē)下(xià)来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银(yín)行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差(chà)，对中国持(ch日语jtest报名入口，日语jtest报名费í)更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新任日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修复力(lì)度(dù)最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投资成本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风险以及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的(d日语jtest报名入口，日语jtest报名费e)基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复(fù)苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍(réng)强于(yú)一篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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