文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，39个主要(yào)细(xì)分(fēn)行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōn一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排g)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文(wén)教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理利(lì)润(rùn)累计增速(sù)上升(shēng)幅度(dù)较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利(lì)润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本(běn)高(gāo)居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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