调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原(yuán)油大跌(diē)，另一方(fāng)面(miàn)近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期再起。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于(yú)化工特(tè)别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国汽(qì)油库(kù)存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触(chù)即发(fā)，而经历过(guò)去年(nián)的(de)大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空间(jiān)，同时(shí)我们(men)从(cóng)去年四季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市(shì)场提(tí)前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地(dì)区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压(yā)力(lì)较大，油(yóu)品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的(de)出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度调油需求(qiú)增加下(xià)亚美套利(lì)利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油(yóu)价波(bō)动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏(piān)高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现(xiàn)在还没(méi)有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自(zì)身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品库(kù)存偏(piān)高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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