金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的(de)债券余勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南(nán)和(hé)天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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