原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着(zhe)白(bái)酒行业(yè)集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业(yè)集(jí)中(zhōng)度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的(de)增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进(jìn)一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二级梯队(duì)的(de)分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年(nián)报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度末(mò)，总体合(hé)同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大(dà)，对(duì)白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会面临不(bù)小(xiǎo)的(de)库(kù)存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库(kù)存首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去库存(cún)，全行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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