5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码ong>

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动(dòng)型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套(tào)用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。