5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份4斤是多少克，0.4斤是多少克额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募(mù)基(jī)金服(fú)务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提4斤是多少克，0.4斤是多少克升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等(děng)前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年(nián)，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前(qián)十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋(qū)势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色(sè)的(de)价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提升企业(yè)内在价(jià)值的(de)积(jī)极作用(yòng)，这样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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