金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的(de)加息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节的(de)效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度经济数(shù)据(jù)发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着(zhe)下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给(gěi)的(de)不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外市场转(zhuǎ莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义n)向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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