2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jiàMedical staff可数吗，stuff)格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部署到(dào)私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的(de)目(mù)标用(yòng)户群体规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大(dàMedical staff可数吗，stuff)，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域(yù)的(de)监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的(de)时候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会(huì)支持(chí)除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的(de)下降（因(yīn)为市场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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