2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织经(jīng)济(jì)的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的(de)内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银(yín)行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的(de)数(shù)据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御(yù)性行(xíng)业立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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