2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度(dù)超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的(de)压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济(jì)的强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行业问题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联(lián)储加息的(de)预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资(zī)本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗(yù)期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务(wù)提供者应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国(guó)国债，它(tā)的(de)利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的(de)收益率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退(tu纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗ì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日(rì)本以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而扩大(dà)。

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