4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的(de)非农就业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数(shù)据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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