调(diào)油逻辑提(tí)振成本(běn)价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来(lái)看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的(de)加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(y中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数óu)近期回补前期(qī)缺口后继续(xù)下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之(zhī)相关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美(měi)国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去(qù)库(kù)速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调(diào)油(yóu)需求(qiú)的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期(qī)货(huò)能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年极(jí)端(duān)的调(diào)油(yóu)行(xíng)情使得市场预期(qī)今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较(jiào)大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触(chù)即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调(diào)油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国(guó)创造套利空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四(sì)季(jì)度至(zhì)今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市(shì)场提(tí)前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧(ōu)美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题是欧美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却(què)回落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的(de)出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的提振高(gāo)度中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳定(dìng)的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度(dù)苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及(jí)美(měi)联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的(de)成色或(huò)较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃(tīng)前(qián)期相对原(yuán)油的价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月，市(shì)场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库(kù)，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格(gé)向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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