来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区(q数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意ū)间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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