文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否延续？佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗ong>

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行(x佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗íng)为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大