金融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置地方债务(wù)？

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　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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