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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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