私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面(miàn)的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协(xié)已登(dēng)记私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资(zī)本(běn)市场重要的(de)机构(gòu)投资(zī)者(zhě)之一(yī)。中基协结(jié)合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完(wán)善私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出(chū)了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明(míng)确私募(mù)证券投资(zī)基金初(chū)始募集及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其(qí)中就提出(chū)私募(mù)证券基(jī)金初(chū)始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现基金(jīn)资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金(jīn)进(jìn)入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》募集规(guī)模的(de)基(jī)础上，增加了(le)存(cún)续(xù)要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的方(fāng)式备(bèi)案的(de)“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确(què)基金(jīn)合同应当约(yuē)定投资者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业(yè)投资能力(lì)，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金采(cǎi)取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人管理的(de)全部私(sī)募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等(děng)中国证监会(huì)、协会(h凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则uì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构(gòu)发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投资的私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等(děng)场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得(dé)为不(bù)适格(gé)投资者提供通道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵(zūn)循投(tóu)资(zī)者(zhě)利益(yì)优先与公平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输(shū)送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等(děng)方(fāng)面提出(chū)规(guī)范要(yào)求。进一(yī)步细(xì)化对(duì)私募证券投资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报(bào)送工(gōng)作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测(cè)试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人在(zài)最(zuì)近(jìn)一年度末合计基金凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度(dù)至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自身(shēn)管理能力制定并持续(xù)更新流(liú)动(dòng)性风险应急预(yù)案，明(míng)确预案(àn)触发(fā)情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规(guī)性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资指令或者自行负(fù)责(zé)投(tóu)资(zī)运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他(tā)私(sī)募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日(rì)报记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情况提(tí)出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资(zī)者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活动获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对(duì)于不(bù)符(fú)合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)；

　　对于(yú)存量(liàng)基(jī)金(jīn)发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续(xù)期，以促(cù)进目前存量永凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则续基金(jīn)限期整改。

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